“风险越大，收益越高”是对风险与收益关系的一个基本认识，但这个认识并不是完全正确的。
上市公司东方雨虹（股票代码：002271）主营防水业务，科思股份（股票代码：300856）生产防晒剂等化学品原料。下图所示是东方雨虹和科思股份的总资产收益率（ROA）与全国年均降水量的关系。图上可以看出，东方雨虹的收益与降水量有一定的正相关关系，科思股份的收益与降水量有一定的负相关关系，而东方雨虹与科思股份的收益也呈现负相关。
图 1 企业收益与降水量的关系
假设有两家企业，一家生产防晒用品，一家生产防雨设备。两个企业的收益会受到各种因素的影响而存在不确定性，包括宏观经济周期和天气变化等。当处在经济繁荣时期，外部需求增加带来企业收益提高；当处在经济衰退期，外部需求减少会导致企业收益下降。当经常下雨时，防雨设备企业的收益会增加，而防晒用品企业的收益减少；当降水较少、晴好天气较多时，防雨设备企业的收益会减少，而防晒用品企业的收益会增加。
假设这两家企业尚未上市，如下图所示。两个企业面临的宏观经济周期风险假设都是10%（用收益率来表示，下同），面临的天气变化风险假设都是20%，则两个企业的总风险大小都是30%。如果这两个企业上市，其股票的期望回报率应该是10%、20%，还是30%[1]？
如果两只股票都提供30%的回报率，则不管投资哪只股票，风险和收益都相当。但是，有一位聪明的投资者，他将自己的资产分别投资在两只股票上，每只股票投入50%，从而构造了一个由两只股票构成的资产组合。由于组合内股票的期望回报率都是30%，整个组合的期望回报率自然也是30%，但是风险发生了变化。两只股票收益受天气变化的不同影响，当晴天较多时，防晒用品股票的收益增加，而防雨设备股票的收益减少；反之，当降水较多时，防雨设备股票的收益增加，防晒用品股票的收益减少。因此，整个组合的风险并不受天气变化的影响，而是只受到经济周期的影响。资产组合的风险只有10%，而期望收益率是30%，收益超过了风险。
图 6‑2 两个企业的风险与收益
两只股票各自都面临30%的风险，但是两只股票上市时，都只需要提供10%的回报，而非30%的回报。市场投资者应该自行通过投资组合的方式，抵消天气变化的风险，而不能要求对天气变化的风险也提供回报。换言之，股票包括的风险中，有的是提供回报的（如宏观经济周期变化的风险），有的是不提供回报的（如天气变化的风险）。前者是能够影响市场上所有资产的风险，称为“系统性风险”，后者只影响特定的公司，称为“非系统性风险”或“特质风险”。市场只对系统性风险提供回报，对非系统性风险不提供回报。如果你只购买一只股票，你必须承担这只股票的全部风险，但只获得系统性风险的回报，因此只购买一只股票的投资是不合理的。 “风险越大，收益越高”是不准确的，因为非系统性风险并不能带来收益，正确的说法应该是：系统性风险越大，收益越高。反之亦然。
[1] 当股票的期望收益大小确定的时候，股票所提供的期望回报率与股票价格有关，股票价格高，则期望回报率较低，如果股票价格较低，则期望回报率较高。这里为叙述方便，不严格区分回报和回报率。